當我們在退休金提領階段時，透過指數化投資將退休金分散投資在全球股票市場中，市場的長期年化報酬不是影響你退休金計畫能否持續的關鍵，退休期間的市場報酬順序才是重點，本篇文章將討論什麼是報酬順序風險(sequence of return risk)。

假設你現在有一千萬元的退休金，將這退休金投入每年固定有8.5%年化報酬的投資標的，並且每年固定從總資產中提領8.5%來花用，也就是85萬元，那麼隨著時間過去，一開始的一千萬元退休金，將不會有任何的減少的，如下圖的紫色線一樣呈現一條水平線。

很可惜的是目前沒有那麼高且穩定的年化報酬投資標的。

年化報酬相當但退休金提領結果卻相差甚大。

假設我們將這一千萬元的退休金投資在 MSCI世界指數，每年一樣從總資產中提領8.5%來花用，也就是85萬元，並且提領30年，退休的期間分別是1973年至2002年(年化報酬8.88%)、1986年至2015年(年化報酬8.62%)、1991年至2020年(年化報酬8.24%)，在這三個期間年化報酬相當，但退休提領結果卻有相當大的程度不同。

1973年至2002年期間有著最高的年化報酬8.88%，但在提領過程中的第17年，所有退休金提領完畢，如下圖藍色線，1986年至2015年的年化報酬8.62%，在這三者之中屬於次高 ，結果卻相當的令人意外 ，在這30個年度之中，有10個年度資產總價值是超過三千萬元，如下圖橘色線，至於1991年至2020年期間，年化報酬8.24%，這是低於提領的8.5%，但是在這最後第30年總資產僅略低於一千萬元，如下圖綠色線。

這到底是怎麼回事， 投資年化報酬8.88%的標的，每年固定提領8.5%，竟然提領17年就破產，而投資年化報酬8.62%的標的，每年固定提領8.5%，提領30年最後總資產竟然為三千萬以上，讓我們來一探究竟。

年化報酬不是唯一關鍵，報酬順序更是重要

我們先假設有一種投資標的年化報酬是5%，且每年都固定5%，投資起始的指數以100為起始點，投資30年度我可以得到下圖一條上升的紫色直線，請注意這裡的縱坐標採用的是對數座標，採用對數座標將有利於我們觀察指數隨時間成長的變化，將不會造成觀察相同報酬率時，投資前期圖示看起來波動小，而投資後期圖示看起來波動大的錯覺。

接下來有另外兩組投資標的，一組為下圖紅色線，它的報酬率是-5%、5%、16%每三年一個循環，另一個是下圖綠色線，報酬率為16%、5%、-5%，一樣每三年一個循環，我們會發現下圖中每三個年度，這三組投資標的的線會相交於一點，相交的這時間點表示這三組投資標的的年化報酬都會一樣是5%。也就是說這三組投資標的30年過後他們的年化報酬都是5%， 如果投資60年，他們的年化報酬也仍然是5%，

現在假設我們有退休金一千萬元，分別投入這三個投資標的，每年提領5%花用，也就是五十萬元， 結果如下圖： 

這是相當有意思的結果，如果每年的報酬率是5%， 那麼一千萬的本金完全都不會動用到，如同上圖的紫色線，每年的報酬剛剛好支付退休後的開銷。

報酬率是-5%、5%、16%每三年一個循環的投資標的，是上圖的紅色線，一千萬元退休金隨著領取的年度增加，剩餘的金額將逐漸減少。

報酬率是16%、5%、-5%每三年一個循環的投資標的，是上圖的綠色線，一千萬元退休金隨著領取的年度增加，剩餘的金額將逐漸增長。

從這裡我們可以知道退休初期如果遇到投資標的下跌，退休金能夠提領的年度將會減少，反之如果退休初期遇到投資標的上漲，隨後的提領年度將可以持續延長，甚至原始本金還有可能大幅增長。

回過頭我們再來重新審視一開始舉的例子，投資一千萬元在年化報酬為8.88%

的MSCI 世界指數，每年提領8.5%，卻只能用17年，看看上圖藍色線， 藍色線在投資初期遇到了1973年石油危機造成的市場大幅下跌，雖然之後有長期的市場上漲，甚至在最後的年度報酬超越了橘色線，但是仍然不能彌補一開始遭遇到市大幅下跌所造成的損失。

至於投資一千萬元在年化報酬為8.62%的MSCI世界指數，即上圖的橘色線，每年提領8.5%，提領三十年後，剩餘資產還有三千萬元以上，這是因為退休初期有市場長期上漲的關係，即使在退休後經歷了2000年的科技泡沫以及2008年的金融海嘯，對總資產的減損仍然影響不大。

總結，我們在退休前累積資產時，常常會選擇較高年化報酬的投資標的，對於累積資產是有幫助的，但在退休後，報酬順序是影響退休金提領計畫的重點，如果你是持續地從投資標的提領退休金使用，那麼在退休初期遭遇市場大幅下跌，將嚴重降低你的退休金使用年限。

退休期間應該採取較保守的投資組合，盡可能的避免在退休初期因市場下跌所致資產大幅的減損。