是什麼讓政府公債成為安全資產(safe assets)，今天讓我們來閱讀歐洲中央銀行(European Central Bank)在2020年No. 2355的工作報告，The fundamentals of safe assets，一探究竟。
首先我們先定義所謂的安全資產，安全資產指的是名義報酬穩定、流動性強、信用風險最小的資產，當金融市場面對壓力時，其他所有資產的價值通常會下降，投資者會將大部分的資金用來購買安全資產，使得安全資產能夠保有原本的價值，甚至價值上漲。
本文將探討政府公債在面臨金融市場恐慌時，哪種政府公債才是安全資產。
首先定義金融市場恐慌指標，這裡使用的是VIX恐慌指數，當指數越高時表示金融市場面臨越高的壓力，金融市場局勢較為緊張。
這時候身為具有安全資產性質的政府公債，會有大量資金湧進，使得政府公債的收益率下降，透過政府公債收益率的每月變化來表示是否為安全資產。
例如：VIX恐慌指數上升，收益率下降越多的政府公債就是具代表性的安全資產。
文中透過統計數據分析，統計1990年至2018年期間，當VIX恐慌指數大幅增長時，40個已開發國家與新興市場國家每月的長期政府債券收益率變化，並觀察這些國家的性質，例如慣性(債券過去是否表現得像安全資產)、政治風險(債券品質等級)、經濟基本面(GDP成長、GDP與負債比)、債券規模等，在統計學上是否有相關性。
結果發現，在已開發國家中的政府公債，如果要成為安全資產有二個性質：
1.政治風險(Ploitical risk rating)：債券的品質等級要高。
2.債券規模(Size)：債券的規模要大(是美國特有的性質)。
舉例來說，在2018年 VIX恐慌指數大幅變動超過兩個標準差的時候，美國、其他安全避風港(Other safe havens=德國、日本、瑞士和英國)、其他已開發國家(Other advanced)、新興市場國家(Emerging)這四種類別政府公債性質與安全資產表現能力如下：
美國與其他安全避風港(德國、日本、瑞士和英國)的安全資產表現相當，每月政府公債的收益率變化都有明顯的下降(-10bp~-9bp)，而其他已開發國家僅有些許的下降(-3bp)、而新興市場國家甚至是上升(+8bp)。
從這裡我們知道新興市場國家整體而言並不是一個安全資產，當VIX恐慌指數增加時，每月政府公債的收益率上升，意味著投資人並未將資金流入新興市場國家債券，政府公債的收益率上升，在短時間內有可能使新興市場債券的價值下跌 。
至於已開發國家中，美國、德國、日本、瑞士、英國，這些都是良好的安全資產，除此之外的其他已開發國家政府公債，在維持安全資產應有的名義報酬就沒有來的那麼好。
再仔細觀察美國與其他安全避風港的經濟基本面，GDP成長與GDP與負債比，這兩項都沒有比其他已開發國家、新興市場國家來優質。
而美國與其他安全避風港相較於其他已開發國家、新興市場國家則具有高品質的債券等級與大規模的債券。
至於新興市場國家債券雖然整體來說並不是一個安全資產，但來自這些國家之中的政府公債，還是有可能成為安全資產條件，雖然文中並未正面提及(有可能是中國)，但是根據統計數據的相關係顯示，新興市場國家如果以下的性質，該國的政府公債是可以成為安全資產。
1.慣性(Interia)：也就是說該國政府公債在過去必須要有安全資產一樣的表現，當VIX恐慌指數大幅增長時，政府公債的收益率下降。
2.經濟基本面：良好的GDP成長與GDP與負債比
心得：
這篇文章透過另一種方式詮釋了美國、德國、日本、瑞士、英國政府公債是具有優異的安全資產性質，而且這些國家的經濟基本面並不一定要好才能擔任安全資產。而其他已開發國家政府公債整體而言，則是較為次之的安全資產，新興市場國家整體而言稱不是是安全資產，但如果是有好的經濟基本面，是有機會成為安全資產。
