打敗大盤獲得所謂的超額報酬，是許多投資者的目標，因子投資與主動投資似乎是個好辦法，假如我們真的能夠選到打敗大盤的因子，又或者選到能夠大敗大盤的主動型基金，之後接下來等著我們的是什麼？今天讓我們來閱讀Vanguard在2020年的研究報告Patience with active performance cyclicality： It’s harder than you think，看看是否真的存在打敗大盤的因子或主動型基金以及能打敗大盤多少與多久。
確實存在著打敗大盤的因子與主動型基金
以往的研究報告總是表示長期打敗大盤是一件不容易的事，但不容易並不代表不存在，在本篇研究報告裡，統計1995年至2019年這25年期間，發現投資於美國股市的四種因子投資，價值、動能、低波動、規模，再加上一個多因子(25%價值、25%動能、25%低波動、25%規模)，相對於美國股市都有超額報酬，結果如下：
動能因子投資在1995年至2019年這25年期間，表現最優異，年化報酬率高於美國股市2.9%，而其他因子的投資也有很不錯的超額報酬表現。
那主動投資基金的表現呢？
首先從美國註冊的主動型基金中，選擇以下的基金
- 報酬率資料達十年以上的基金
- 投資方式屬於晨星九宮格範圍內
- 新興市場
- 非美國大型股
- 非美國中小型股
這樣將可以找到2593支主動型基金，接下來分別將這些主動型基金的報酬，與基金投資標的報酬率相比，發現有超額報酬的主動型基金共有1173支。
這1173支具有超額報酬的主動型基金，它們的超額報酬分布的情況如下圖：
上圖我們可以看到，在這1173支具有超額報酬的主動型基金，有一半以上的超額報酬大於0.9%，中位數超額報酬最高為2.0%，是主動型基金是美國成長型小型股。整體的中位數超額報酬範圍為0.4至2%，與上述五種因子投資方式的超額報酬範圍為0.9至2.9%差不多。
即使具有超額報酬，也不能表示投資的每段期間都打敗大盤
一樣統計1995年至2019年這25年期間數據，具有超額報酬的因子投資在這期間，仍有落後大盤的時候，如下圖所示：
橫軸表示的是報酬率觀察的時間，百分比表示的是落後大盤的頻率，例如第一張長條圖1year，裡面的第一個長條草綠色48%，表示價值因子，觀察期1年期間的報酬率表現，有48%的時候是落後大盤的。
其中表現最佳的是動能因子，觀察期1年期間的報酬率表現，有35%的時候是落後大盤的，若觀察期5年期間的報酬率表現，有25%的時候是落後大盤的。
那主動投資基金的表現呢？
具有超額報酬的主動投資基金在這期間，仍有落後大盤的時候，如下圖所示：
現在將你的目光放在第一張長條圖1-year periods，裡面的第一個長條橫軸為Style的數據上，Style表示先前提到1173支具有超額報酬的主動型基金，淺藍色的部分總共有837支基金的數量，大約佔所有基金的70%，淺藍色40-60%表示在1年期間該基金有40-60%的時間落後大盤。
換句話說，那些具有超額報酬的主動投資基金裡面有七成的基金，1年期間的報酬表現，有40%-60的時間都是落後大盤的。
心得：
1.因子投資與主動投資在過去1995年至2019年期間，確實有超額報酬的表現，超額表現的報酬範圍大約是0.4%至2.9%，這裡可以發現，即使是打敗大盤，平均每年的超額報酬也不會有5%以上這種情況發生。
2.即使具有超額報酬的因子投資或主動投資，也不能表示投資的每段期間都打敗大盤，以一年的觀察期間，有大約一半的投資期間會落後大盤，一半的時間能夠打敗大盤。
