打敗大盤獲得所謂的超額報酬，是許多投資者的目標，因子投資與主動投資似乎是個好辦法，假如我們真的能夠選到打敗大盤的因子，又或者選到能夠大敗大盤的主動型基金，之後接下來等著我們的是什麼？今天我們來繼續閱讀Vanguard在2020年的研究報告Patience with active performance cyclicality： It’s harder than you think，看看打敗大盤的因子，可能暫時落後大盤多少。
打敗大盤的因子，報酬率仍然會大幅落後大盤報酬
如上篇相同的方式，統計1995年至2019年這25年期間，發現投資於美國股市的四種因子投資，價值、動能、低波動、規模，再加上一個多因子(25%價值、25%動能、25%低波動、25%規模)，相對於美國股市都有落後大盤的時候，落後的幅度如下：
縱軸表示落後美國股市大盤的累積報酬，橫軸表示的是累積報酬的統計期間，看看橫軸大約12個月的時候，大部分的點都落在-20%左右，這裡表示這五種因子投資，在投資一年的期間，有可能落後大盤-20%。
在看看橫軸大約60個月的時候，動能因子投資(灰色點)累計報酬不到-20%，表示在連續5年期間，動能因子投資最大落後大盤累積報酬不到-20%，是上述因子中表現最為優異。
低波動因子(紫色點)與規模因子(藍色點)表現最差，在連續5年期間，低波動因子投資最大落後大盤累積報酬為-120%，規模因子投資最大落後大盤累積報酬為-100%。
看到這裡，我們應該想想看，當你發現你採用因子投資連續5年，累計報酬落後大盤-20%，甚至-120%，你是否還有信心認為你投資的標的最後會打敗大盤？(上述的因子投資報酬到了最後的統計期間，確實打敗了大盤)
因子投資的投資人，走在打敗大盤路上的內心煎熬過程
要忍受長期落後大盤實在很不容易，而這種忍受的情境還有區分為三種，第一種是報酬慢慢的落後大盤，然後迅速地追平大盤，第二種是迅速地被大盤打敗，然後慢慢的再追平大盤，第三種是慢慢的被大盤打敗，再慢慢地追平大盤。
我們可以看看下圖來更深入了解使用因子投資的投資人內心煎熬過程：
上圖長條圖有兩種顏色，深綠色名為peak-to-through phase，它的長度表示的是該因子投資累積報酬率慢慢被大盤打敗的時間，淺綠色名為recovery phase，它的長度表示的是該因子投資累積報酬率慢慢追平大盤的時間。
藍色菱形表示的是該因子投資在落後大盤期間，累計報酬落後大盤最糟的情況。
例如價值因子投資，就是屬於慢慢被大盤打敗，慢慢再追平大盤，深綠色長度大約7年，淺綠色長度大約4年，表示價值因子投資最長可以落後大盤11年，而在這11年期間，前7年累計報酬逐年負成長，一直到落後大盤-25%，之後的4年期間才追平大盤。
而動能因子投資表現的優異，迅速被大盤打敗，慢慢再追平大盤，動能因子投資最長落後大盤5年，而在這5年期間，前1年累計報酬逐年負成長，一直到落後大盤-19%，之後的4年期間就追平大盤。
表現優異的動能投資因子也要花4年的時間才能追平大盤，這就是因子投資想要獲得超額報酬的代價，忍受長時間落後大盤。
多因子投資帶來多樣化的分散投資也獲得不錯的效果
上圖我們還可以看到另一個有趣的現象，多因子投資表現的也很不錯，在最長落後大盤的時間為6年，而這6年期間累積報酬落後大盤的最大幅度為-14%，這裡也讓我們知道，多因子投資接近多樣化投資，可以避免集中投資帶來的長期落後大盤或大幅落後大盤。
再回頭看各項因子投資的年化報酬，如下表：
多因子投資的年化報酬表現也不俗，多樣化的分散投資報酬率並不是所有因子中最差的，集中投資單一因子投資，例如價值因子，有著長達11年落後大盤的風險，也有落後大盤-29%的情況，這樣的高風險，帶來的不是最高的報酬。
心得：
- 因子投資長期落後大盤的累積報酬，可達-20%至-120%。
- 因子投資長期落後大盤的時間，可達4年至11年。
- 多因子投資接近多樣化投資，可以避免集中投資帶來的長期落後大盤或大幅落後大盤。
- 想要透過因子投資打敗大盤，不是想像中那麼容易，投資人必須對其所投資的因子有極強的信心，忍受長期的報酬率嚴重落後大盤，絲毫不動搖，才有機會獲得最後的打敗大盤成果。
