先前知道了高收益債券納入資產配置中取代原有的債券，將使得整體資產配置多冒一分風險，但沒有增加相對應有的報酬，那如果將其納入股債資產配置中，當成股票的角色，會如何？今天我們繼續來閱讀Vanguard在2019年的研究報告Junk or jewel? Assessing the role of high-yield bonds in a diversified portfolio，試圖來回答上面的問題。
高收益債券替代一般股票，將降低整體資產波動
接下來仍然透過1990年至2018年歷史數據來做個實驗，首先假設有一資產配置採用60%的全球股票及40%的全球債券，其中包含36%的美國股票、24%的非美國股票、28%的美國債券和12%的非美國全球債券，然後逐漸改變資產配置組合，慢慢減少全球股票，增加美國高收益債券，一直到60%的全球股票被美國高收益債券完全取代，實驗結果如下：
上圖的左邊縱軸表示的數值包含年化報酬及年化風險，橫軸表示美國高收益債券取代於全球股票的比例，最左邊0%，表示該資產配置組合不含美國高收益債券，即為60%全球股票與40%全球債券的資產配置；最右邊100%，表示該資產配置組合不含全球股票，即為60%美國高收益債與40%全球債券的資產配置。
深藍色線表示年化報酬，從趨勢來看，投資組合隨著美國高收益債券比例增加後，整體資產配置的年化報酬率幾乎不變，表示美國高收益債券的加入，並未能使整體資產配置帶來額外的報酬。
淺藍色線表示年化風險，也就是資產整體波動的情況，從趨勢來看，投資組合隨著美國高收益債券比例增加後，整體資產配置的波動有降低的趨勢，表示美國高收益債券的加入，並能使整體資產配置降低風險。。
以上觀察可以發現，高收益債券取代全球股票，使得整體資產配置少冒一分風險，但沒有增加額外的報酬，這對風險調整後的報酬有很大的幫助。
所謂經風險調整後的報酬變化， 是以資產配置，60%的全球股票、40%的全球債券這樣組合的報酬及風險為基準，當美國高收益債券比例增加時，風險調整後的報酬變化如為正值，表示投資美國高收益債券，所增加的風險較少，而獲得的報酬較多。
相反，風險調整後的報酬變化如為負值，表示投資美國高收益債券，所增加的風險較高，而獲得的報酬較少。
觀察上圖的紫色線，經風險調整後的報酬變化，隨著高收益債券比例增加而增加，當全球股票完全被美國高收益債券取代時，風險調整後的報酬變化為最大的正值約55%。
文中也透過Vanguard Capital Markets Model® (VCMM)模擬一萬種可能出現的報酬，取其中位數，再依照以上的資產配置方式，進行模擬實驗，得到下圖：
上圖代表報酬率為藍色線，報酬率隨著美國高收益債券比例增加而減少。
上圖代表風險的資產波動標準差為灰色線，一開始增加美國高收益債券時，資產整體波動減少，但增加比例大約取代全球股票60%以後，資產整體波動開始增加，表示資產配置加入適當比例的美國高收益債券時，有機會降低整體資產波動，但過高比例的高收益債券有可能會再度提高整體資產波動。
再看看表示夏普比率的紫色線，夏普比率越高表示風險調整後的報酬越高。
一開始增加美國高收益債的配置，當增加至整體配置的6%時，夏普比率較原始60%全球股票及40%全球債券的配置要高2.9%，當增加至整體配置的27%時，夏普比率便開始下降，表示資產配置加入適當比例的美國高收益債券時，有機會提高整體資產風險調整後的報酬，但過高比例的高收益債券有可能會再度降低風險調整後的報酬。
心得：資產配置中將原有的全球股票以適當比例的高收益債券取代，將可使得整體資產配置提高風險調整後的報酬，這產生原因是來自高收益債券使得整體資產的波動降低，而非高收益債券帶來較全球股票更高的報酬。
