上回我們提到了採用收益為主法的缺點，總資產容易大幅波動，那這個波動程度相較於傳統股債比的資產配置是如何呢？今天讓我們繼續來閱讀Vanguard在2021年的研究報告，total return investing A smart response to shrinking yields，試圖回答以上問題。
收益為主法不能抵禦市場突如其來的下跌
新冠狀病毒疫情在2020年2月3日至3月31日造成市場突如其來的下跌，這段期間收益為主法所採用的高收益資產表現如上圖左側，右側則為傳統的資產，以全球股市、全球債券、股債比50：50為代表，深藍色為最大跌幅，淺藍色為累計跌幅。
我們可以觀察到各項高收益資產的表現跌幅很大，幾乎沒有一項能像全球債券一樣，具有抗跌效果，這在我們退休金提領階段十分重要，如果在退休初期就遭遇這樣的跌幅，然後還必須從總資產中提領退休金，將會縮短未來的提領年限，即使後來市場有強烈的反彈，也可能最後導致退休金不足的結果，這就是報酬順序風險。
總回報法採用廣泛分散的股債資產配置，能抵禦市場突如其來的下跌
接下來透過傳統股債比的資產配置組合與各種高收益資產的組合進行比較，首先我們假設有以下五種投資組合：
- 50%全球股票、50%全球債券(灰色)
- 50%全球股票、30%全球債券、20%高收益債券(深藍色)
- 50%全球股票、30%全球債券、20%美國房地產投資信託(淺藍色)
- 50%全球股票、30%全球債券、20%美國長期公司債(深紫色)
- 50%全球股票、30%全球債券、20%新興市場政府債券(淺紫色)
然後透過Vanguard Capital Markets Model® (VCMM)模擬這五種投資組合，在30年期間，一萬種可能出現的年化報酬，在依照年化報酬率由低至高排序，得到以下的結果：
圖中的下半段為市場報酬率不佳的結果，其中第五百分位指的是報酬率最差的情況下，而上半段為市場報酬率較佳的結果，其中第九十五百分位指的是報酬率最佳的情況下。
我們可以假設這五種投資組合的報酬率範圍大概如下：
- 50%全球股票、50%全球債券(灰色)：
- 範圍在20.81%~-7.1%，區間大小為27.91%
- 50%全球股票、30%全球債券、20%高收益債券(深藍色)：
- 範圍在24.65%~-8.08%，區間大小為32.73%
- 50%全球股票、30%全球債券、20%美國房地產投資信託(淺藍色)：
- 範圍在19.77%~-7.36%，區間大小為27.13%
- 50%全球股票、30%全球債券、20%美國長期公司債(深紫色)：
- 範圍在22.76%~-8.92%，區間大小為31.68%
- 50%全球股票、30%全球債券、20%美國長期公司債(淺紫色)：
- 範圍在24.75%~-9.38%，區間大小為34.13%
區間大小越大表示報酬了的分布越廣，波動越明顯，有額外納入高收益資產的組合，如高收益債券、美國長期公司債、美國長期公司債，這些的波動都明顯大於一般的50%全球股票、50%全球債券組合，尤其是報酬波動的下限，50%全球股票、50%全球債券組合是最佳的抗跌投資組合。
高風險資產的比率越多，整體資產的報酬波動範圍上限與下限增加，這是可以讓人接受的，高風險帶來高報酬，但美國房地產投資信託時，這項高風險資產的加入，沒有增加報酬波動範圍的上限，反而報酬上限低於50%全球股票、50%全球債券組合(19.77%低於20.81%)，實在是不能讓人接受，加入了高風險資產，反而報酬減少了，說明了資產配置偏向某一高收益資產時， 可能會發生承擔高風險卻沒有得到高報酬的結果 。
心得：
1.總回報法採用廣泛分散的股債比，在市場突如其來的下跌時，對總資產有較佳的保護。
2.資產配置偏向某一高收益資產時，可能會有承擔高風險卻沒有得到高報酬的結果。
總結：採用收益為主法來供應退休生活支出，能夠解決傳統資產配息率不足的問題，但須增加高配息資產在資產配置中的比例，將會造成資產配置不夠分散，過度集中，總資產波動加大，市場突如其來的下跌時，無法總資產，甚至可能有承擔高風險卻沒有得到高報酬的結果。
