上回我們提到了採用總回報法( total return approach)或收益為主法(income approach)來供應退休生活支出，能夠解決在低收益的投資環境下，資產配息率不足的問題。其中採用收益為主法需使用高配息的資產進行資產配置，那會遭遇到什麼樣的問題？今天讓我們來閱讀Vanguard在2021年的研究報告，Total return investing A smart response to shrinking yields，試圖回答以上問題。
收益為主法需使用高配息的資產進行資產配置，例如房地產投資信託、高收益債券、新興市場債券、長期債券、高殖利率股票，接下來針對以上各項資產類別一一討論。
遭遇熊市時，高收益債券及新興市場債券無法保護整體資產
高收益債之所以有高報酬，是因為持有的債券發行公司信用不良，未來發生違約風險的可能性高。而新興市場債券能有高報酬，是因為持有的債券發行國家的政治或匯率不穩定，未來可能發生違約或貨幣價值下跌的風險。
高收益債券及新興市場債券的高報酬來自於投資人必須承擔某些高風險因素，在市場發生報酬率不佳時，高收益債券及新興市場債券的報酬也會同步下跌，詳如下圖：
統計自1998年至2020年美國債券、新興市場債券、高收益債券的每36個月累計報酬率，在2001年的網路泡沫、2008年的金融海嘯、2020年的新冠狀病毒疫情，這三段期間股票市場報酬嚴重下跌，新興市場債券及高收益債券也一樣跟著下跌，與股票有相同的特性，而美國債券屬於投資級的債券，相對就抗跌許多，能夠在股票市場報酬嚴重下跌時給予總資產一定程度的保護。
長期債券的波動大
在一般情況之下，延長債券的存續期間，能夠獲得額外的報酬，相對的必須承擔利率突然改變的風險，當利率上升時，債券的價格會下降，債券的存續期間越長，則價格變動的程度會越明顯。
如上圖所示，這裡統計2005年至2019年的投資級公司債與美國國債指數的在5年期間、10年期間、15年期間的短期、中期、長期債券的標準差，可以明顯看到不論是投資級公司債，還是美國國債，長期債券標準差都明顯的比短期與中期來的高許多，說明僅投資長期債券將會使整體資產的大幅波動。
額外投資房地產投資信託與高股息股票使得投資組合不夠分散
房地產投資信託對投資人的吸引力就是具有高配息的收入，但其實一個足夠分散市值加權股票基金就已經涵蓋了一部分的房地產投資信託，如果特別額外在資產配置加入房地產投資信託，其實只是放大這項資產的投資比例，這會使得投資組合變得不夠分散，結果可能會有超額的報酬，但也可能落後大盤。
高股息股票也是一樣，具有高配息的收入的吸引力，一個足夠分散市值加權股票基金也同樣包含了一部分的高股息股票，額外配置高股息股票，會使得投資組合變得不夠分散，如下圖所示：
這裡統計了2020年全球股票(MSCI ACWI)與全球高股息股票(MSCI ACWI High Dividend Yield)，這兩個指數前十大公司分別所屬的產業以及佔整個指數的比例。
全球股票指數的前十大公司佔整個指數的比例約16%，而全球高股息股票指數的前十大公司佔整個指數的比例約23%，可以知道全球高股息股票指數的前十大公司佔整個指數的比例較高。
換成觀察美國股票(MSCI USA)與美國高股息股票(MSCI USA High Dividend Yield)也得到一樣的結果。
除此之外，也可以知道醫療照顧這個產業是高股息的產業之一。
心得：收益為主法需使用高配息的資產進行資產配置，例如房地產投資信託、高收益債券、新興市場債券、長期債券、高殖利率股票，單獨或額外將高配息的資產納入資產配置中，將會造成資產配置不夠分散，過度集中，總資產波動容易受利率、市場報酬不佳而大幅波動。
