我們總以為時間是散戶最好的朋友，只要拉長投資期限，勝率就會隨之上升。然而，美股近百年的真實數據卻給了我們完全不同的答案。今天讓我們來繼續閱讀亞利桑那州立大學財金系教授 Hendrik Bessembinder 在2018年發表的文章Do Stocks Outperform Treasury Bills?從歷史數據重新審視個股投資的真實勝率，以及「下市公司」會成為長期單壓個股時最致命的隱形殺手。
段落一：從不同時間維度拆解個股報酬率的勝率與中位數陷阱
1. 數據來源
- 個股資料庫：採用美國 CRSP（證券價格研究中心） 美國股市月度股票回報資料庫。
- 樣本規模：時間跨度自 1926 年 7 月至 2016 年 12 月（長達 90 年 / 1,086 個月），共涵蓋 25,967 檔獨立股票代碼。
2. 計算方式
假設一位投資人只投資國庫券，而另一位投資人只單壓投資一檔股票，針對 4 個不同的時間維度，Panel A 月度、Panel B 年度、Panel C 十年期、Panel D全生命週期(持續持有該投資項目，不論股票是下市還是延續到2016年，都持續持有)
）進行分析，結果如下Table 2A：
首先我們來看看上表的計算項目：
Mean指的是算術平均數，例如Panel A，總共數據量有3,575,216個月報酬數據，把所有月報酬數據加總除以總共數據量即可獲得。
Median指的是中位數，把所有的月報酬數據從大依序排到小，最中間的數值位於50%的位置，就是這個數值。
% Positve 指的是這個項目的數值為正值的機率是多少。
%>T-bill指的是買進一檔股票，持有某個期間，報酬率能夠贏過國庫券的機率。
我們回頭看看上表黃色標示的地方，Buy-and-Hold Return,Stock的Mean，也就是買進一檔股票，持有期間報酬率的算術平均數，投資時間從每月拉長到生命週期，算術平均報酬率從1.113%增加至18747.05%，看起來投資單一個股拉長時間可以獲得報酬的增長，但其實不然，因為這是算術平均數，是講整體的股票的表現，投資整體股票長期會賺錢，並不代表長期投資單一個股也會賺錢。
我們再看看藍色部分，Buy-and-Hold Return,Stock的Median，也就是買進一檔股票，持有期間報酬率的中位數，投資時間從每月拉長到生命週期，中位數報酬率從每月0%增加至一年5.23%，十年16.05%，但是整個生命週期卻降至-2.29%，投資單一個股拉長時間可以獲得中位數報酬的先增後跌，最後甚至是負的，這裡觀察到長期投資單一個股，最後會有嚴重虧損的機會發生，這才是投資單一個股我們需要知道的風險(以下Table 2B會解釋原因)，這裡已再次體驗到，投資個股短進短出也是合理的作為。
接下來我們再看看上表綠色標示的地方， Buy-and-Hold Return,Stock的% Posive，也就是買進一檔股票，持有期間報酬率的為正的機率，投資時間從每月拉長到生命週期，報酬率為正的機率大約是落在48.4%至56.3%之間，看起來投資單一個股拉長時間並沒有很明顯的改善報酬率為正的機率，換句話說大約是一半賠錢一半賺錢，但是我們再看看Buy-and-Hold Return,T-bill的% Posive，為正報酬的機率是92.5%至99.9%，投資國庫券幾乎都是賺錢的，所以投資單一個股會承擔虧損風險，但投資國庫券幾乎不會虧損。
最後殘酷的數據發生了，我們看看紅色%>T-bill這個欄位，買進一檔股票，持有期間報酬率贏過國庫券報酬率的機率，投資時間從每月拉長到生命週期，投資單一股票贏的機率從每月47.8%增加至一年51.6%，十年降為49.5%，整個生命週期再降至42.6%，投資個股冒了虧損風險，結果贏過國庫券報酬率的機會只有一半不到。
段落二：分散投資避免強制下市的公司的導致長期報酬虧損。
為了看清跑輸國庫券的原因，Table 2B 將 25,967 檔股票以生命週期的投資期間依照最終的股票狀態進行分析，結果入下：
- Panel A：仍在交易的公司（N = 4,138），這是經過90年的考驗還存活下來的優等生。
- Panel B：因併購、交換或自願清算下市的公司（N = 12,560），這些是被優質企業收購的好公司，通常也能賺錢。
- Panel C：被交易所強制下市的公司（N = 9,187），這是投資單一個股的最大地雷。
直接看看紅標部分，仍在交易的公司與因併購、交換或自願清算下市的公司這兩者再生命週期的投資期間，能夠勝過國庫券的機率分別為60.1%與63.0%，而被交易所強制下市的公司，能夠勝過國庫券的機率為6.8%。
再看看藍標部分，仍在交易的公司與因併購、交換或自願清算下市的公司這兩者再生命週期的投資期間，的中位數投資報酬率為64.86%與102.79%，而被交易所強制下市的公司，為-91.95%。
我們之前觀察到太長的時間投資單一個股，最後會有嚴重虧損的機會發生，這才是投資單一個股我們需要知道的風險，而上表說明了造成的原因是正是投資了被交易所強制下市的公司。
除此之外，上表還呈現了一個有趣的現象，也就是黃色標示，即使投資眼光精準，選擇了一家投資未來仍在交易的公司，能夠贏過市值加權的大盤機率只有39.4%，而選擇了一家投資未因併購、交換或自願清算下市的公司，能夠贏過市值加權的大盤機率只有46.8%，看來分散投資，確實是免費的午餐。
如果你的選股技巧跟我一樣不是那麼傑出，像是隨機抽樣方式，那麼投資市值加權的大盤是較好的選擇。
心得：
- 投資整體股票長期會賺錢，並不代表長期投資單一個股也會賺錢。
- 長期投資單一個股，最後會有嚴重虧損的機會發生，因為長期而言有許多公司會下市造成虧損，這是投資單一個股我們需要知道的風險。
- 長期投資單一個股冒了虧損風險，結果贏過國庫券報酬率的機會只有一半不到。
- 投資市值加權的大盤是較好的選擇。
