巴菲特在2013年波克夏給股東的信中提到一個非常簡單的資產配置投資建議，90%投資在標普500指數，10%投資在短期政府公債，這樣的投資組合應用退休提領階段，根據過去世界各國的歷史數據會得到怎樣的驗證結果，今天讓我們來閱讀西班牙巴塞隆納 IESE 商學院的金融學教授哈維爾‧埃斯特拉達 (Javier Estrada)2016年在The Journal of Retirement發表的一篇文章，Global Asset Allocation in Retirement: Buffett’s Advice and a Simple Twist，讓我們了解這個簡單非常有效的方法 。
首先我們假設有一位退休的投資人，條件設定如下 ：
- 初始資金：假設退休開始時有 $1,000 的資產。
- 退休期間：設定為 30 年。
- 提領規則：每年年初進行提領。初始提領率（IWR）分別設定為 4%（Panel A）與 3%（Panel B），隨後的每年提領金額會根據通貨膨脹進行調整。
- 再平衡：每年年初都會進行定期再平衡，使資產比例回到目標配置。
- 歷史數據區間計算：
- 採用滾動樣本（Rolling Periods）方法，從 1900-1929 年開始到 1985-2014 年結束，總共計算了 86 個重疊的 30 年退休期。
- 數據來源：Dimson–Marsh–Staunton (DMS) 資料庫。
- 涵蓋範圍：包含全球 21 個國家。
- 時間跨度：從 1900 年到 2014 年，共計 115 年的歷史數據。
- 數據屬性：數據包括股票和短期政府債券（國庫券）的年度報酬率。這些報酬率皆為實質報酬（經各國通貨膨脹率調整），以當地貨幣計價，並已包含資本利得/損失以及現金流（股利或票息）。
結果可以得到下表：
上表呈現的是這 21 個國家在不同情境下的平均值（Cross-Sectional Averages），計算邏輯如下：
首先針對單一國家（如美國或法國），利用歷史數據計算其 86 個滾動退休期的表現。
接著，將這 21 個國家各自算出的統計指標（如平均失敗率、平均期末財富中位數等）加總並除以 21。
這個結果代表「平均國家」的表現呈現一個整體的趨勢，用來評估90%的股票與10%的債券這樣的資產配置會有怎麼樣的效果。
我們首先來看看失敗率 (Failure)，股債比從100/0到30/70，失敗率從27.8%增加到40.7%，這反映了 4% 提領規則在許多國家的歷史數據下顯得過於激進，導致失敗率普遍偏高。
再來看看期末財富 (Terminal Wealth/Bequest)：計算 30 年結束後的剩餘價值。上表列出了平均值 (Mean)、中位數 (Median) 以及分布在不同百分位數（如 P5、P10 代表表現最差的 5% 和 10%，P90、P95 代表表現最好的 10% 和 5%）的數據。
仔細看看 P5的地方，這表示在整體市場環境不好的情況之下，經過30年的提領，最後還剩餘的價值，該數值越高，表示該資產配置在面對市場報酬率不佳的情形，能有最好的保護資產效果。
我們可以看到股債比90/10，不管在4%或3%的提領率，都有著最高值，分別是35與263，這邊證實了股債比90/10能有最好的保護資產效果。
緊接著，我們在看看 P95的地方，這表示在整體市場極佳的情況之下，經過30年的提領，最後會剩餘的價值，該數值越高，表示該資產配置在面對市場報酬率極佳的情形，能有留下的資產能夠上看到多少。
我們可以看到股債比100/0，不管在4%或3%的提領率，都有著最高值，分別是13,738與15,494，這邊證實了股票比例越高，留下的資產上看越高。
心得：
我們來思考一個問題，在退休提領階段投資的風險究竟是什麼，如果一個投資人他無法面對投資組合價值大幅的波動，那麼高比例的股票確實對他而言是高風險的投資組合，但是如果你把風險定義為投資組合可能會用完，或者我希望能夠留下更多的資產，那麼高比例的股票將不會是高風險的投資組合。
股債比90/10的投資組合考慮了，使用高比例的股票避免投資組合用完之外，還包含了能夠留下更多的資產，這 10% 的債券提供了下檔保護（Downside Protection），讓退休人士在市場極差時（P5）比全押股票剩餘更多資產，同時又保留了參與市場成長的潛力。雖然對於部分的投資人可能太過激進，我們可以在參與投資市場的途中，慢慢地調整，找到適合自己的股債配置。
