究竟要投資當地債券還是要投資全球債券？如果要投資全球債券，要貨幣避險(currency hedging)，還是不要貨幣避險？投資當地債券VS.全球債券或貨幣避險VS.無貨幣避險，是如何影響債券投資報酬率、報酬率的波動呢？閱讀Vanguard 在2018年Going global with bonds：The benefits of a more global fixed income allocation的研究報告來一探究竟。
投資全球債券並且進行貨幣避險(currency hedging)，有效降低債券資產的波動性
首先將債券分成當地債券、全球債券未避險、全球債券有避險、這三種債券種類，再以美國、加拿大、英國、歐元區、澳大利亞這五個地區的角度，統計1988年1月1日至2017年6月30日期間的各地區各種債券的波動性，得到下圖。
從上圖我們可以知道投資全球債券對貨幣避險的波動最低，其次是投資當地債券波動，最高的是投資全球債券無貨幣避險。
但究竟為何會有這樣的結果？
投資全球債券並對貨幣避險(currency hedging)，為何能夠降低整體債券報酬波動？
投資當地債券報酬的來源有兩種，一是債券給的利息， 二是債券受利率變化而導致的價值波動，而投資全球債券讓投資債券的貨幣多元化，這是投資當地債券所沒有的特色，所以投資全球債券的報酬來源額外增加了第三種，即貨幣換匯產生的報酬。
以上這三種報酬來源波動最低的是來自債券給的利息，因為在這低利率的環境之下，利息報酬少，自然對整體債券報酬波動影響不大。
投資全球債券受利率變化導致的報酬波動比投資當地債券來的小，主要是債券標的分散到各個國家，每個國家對利率調整的時機不一致，也沒有一定的相關性，這使得全球債券有機會整體報酬波動小於當地債券。相關性可以參考下圖。
但畢竟利率變動不是經常性的，但匯率卻是每天都在改變，這也就是因為全球債券若沒有對貨幣避險，將導致整體債券有較大波動的原因，所以將全球債券透過貨幣避險，將可以降低因匯率改變所造成的整體債券報酬波動。
所以投資全球債券的報酬波動會大於投資當地債券，因為在這低利率的環境之下，債券配息的報酬波動遠比貨幣匯率波動來的小。
當我們投資全球債券加上對貨幣避險時，就可以有效降低貨幣匯率波動，使得投資全球債券有貨幣避險時的報酬波動比無貨幣避險來的低。
投資全球債券並且進行貨幣避險(currency hedging)，報酬波動降低的那麼整體報酬率是如何變化呢？
一樣將債券分成當地債券、全球債券未避險、全球債券有避險，這三種，統計數據涵蓋1985年1月1日至2017年6月30日，這段期間的報酬率作圖如下：
淺藍色長條圖表示全球債券未避險的年化報酬率，深藍色長條圖表示全球債券因為貨幣避險而增加的年化報酬率，灰色圓點表示當地債券的年化報酬率，綠色圓點表示全球債券有避險的年化報酬率。
這裡可以看到深藍色的長條的部分除了日本以外其他都是正報酬。
因為各國貨幣的波動長期而言有相當大的程度是受國家的基本面影響，當國家經濟基本面長期好的時候貨幣所帶來的升值效應，透過貨幣避險，有機會帶來正報酬，但如果國家經濟基本面長期不好時，貨幣長期貶值，這時透過貨幣避險將會帶來負報酬。
這裡說明了進行貨幣避險(currency hedging)未必能夠增加報酬率。
在看到綠色圓點與灰色圓點十分接近，這裡說明了全球債券有避險的報酬率與持有當地債券的報酬率相近，所以投資全球債券進行避險時，所得到的報酬率不會比只持有當地債券來的差，而且還能夠降低債券投資報酬的波動。
那如果以股債分配進行資產配置時，以有避險的全球債券當成債券部位，還能夠降低整體股債配置的報酬波動嗎？
答案是肯定的。
這裡資產配置使用了三種組合分別是100%的債券、50%的債券搭配50%的股票、以及100%的股票，討論美元、歐元、加幣、澳幣、英磅這五種貨幣進行全球債券避險或不避險的比較，縱座標為為報酬波動，可以看到債券比率越高，報酬波動降低的程度越低。
投資全球債券並對貨幣避險的結論如下：
- 相對於未對貨幣避險的全球債券，有貨幣避險能夠降低報酬率波動，即使在股債平衡的資產配置情況下也是有較低的報酬率波動。
- 不保證能夠增加整體報酬，也有可能降低整體報酬。
- 根據歷史數據，長期的投資報酬率與投資當地債券相近。
