先前知道了新興市場債券(Emerging market bonds)具有高殖利率、經濟基本面佳、過去表現為低波動高報酬這三個吸引投資人的地方，如果將其納入股債資產配置中，當成債券的角色，新興市場債券沒有一般債券穩定收益的特性，不是一個防禦性資產的好選擇。那如果將其納入股債資產配置中，當成股票的角色，新興市場債券具有一般股票高報酬高風險的特性，在股債的資產配置中，將其一部分納入股票資產裡，有機會降低整體資產配置的風險，提高報酬。那我們應該如何配置新興市場呢？今天我們繼續來閱讀 Vanguard在2018年的研究報告Emerging market bonds：a fixed income asset with equity-like returns (and risks)，試圖來回答上面的問題。
低風險高報酬的新興市場債券配置比例確實存在，只是我們無法事先知道
一樣使用股債的資產配置，全球股票(60%美國股票及40%的國際股票)與全球債券(70%美國債券、30%國際債券)，利用1994年至2017年的歷史回報數據，透過均值方差優化(Mean-variance optimization)找到低風險高報酬的最佳資產配置比例，如下圖：
上圖灰色線表示資產配置裡面不包含新興市場(嚴格上來說國際債券裡面有包含一小部分的新興市場債券)，綠色線表示資產配置裡面有包含新興市場，藍色點為60/40股債比，並且有包含新興市場， 橘色點為與60/40股債比相同風險下。
若額外投資新興市場債券，其最佳的報酬率會如何？
綠色線在灰色線的上面，藍色點在橘色點的上面，這些都表示，資產配置裡面如果還有額外投資新興市場債券，將有較優異的表現，即配置新興市場債券，在相同風險情況下，有配置新興市場債券者能夠有較高的報酬。
透過均值方差優化(Mean-Variance Optimization，MVO)能夠量化在哪個比例之下，承擔相同的風險，能夠得到的最大報酬，例如上表中所呈現的內容。
60/40不包含新興市場債券的股債配置，年化報酬4.8%，標準差10.35%，在相同的標準差之下，如將新興市場債券納入資產配置中，以新興市場51%、全球股票32%、全球債券17%，將能得到最佳的年化報酬5.13%。
但這個最佳年化報酬也只不過比原本單純的60/40股債比高0.33%，如果再考慮投資新興市場債券的成本高於全球債券，那麼這個高於0.33%年化報酬優勢又還會再低一些。
而且透過過去歷史數據所得到獲得高報酬的資產配置最佳比例，我們仍然無法保證在未來仍然是最佳的比例。
總結論：
1.新興市場債券具有高殖利率、經濟基本面佳、過去表現為低波動高報酬這三個吸引投資人的地方
2.新興市場債券沒有一般債券穩定收益的特性，不是一個防禦性資產的好選擇。
3.新興市場債券具有一般股票高報酬高風險的特性，在股債的資產配置中，將其一部分納入股票資產裡，有機會降低整體資產配置的風險，提高報酬。
4.特別配置新興市場債券的資產配置，依過去資料顯示，報酬率能夠獲得高於一般股債的資產配置，但高報酬的程度不大，考量新興市場債券投資成本與未來最佳報酬的配置比例不確定性，要特別將新興市場債券納入在資產配置中，仍有待考慮。
