4%規則是個討論退休提領策略的最佳起始點，4%規則緣起於投資美國股市與債券，而投資全球股市還能夠繼續使用4%規則嗎？今天讓我們來閱讀西班牙巴塞隆納 IESE 商學院的金融學教授哈維爾‧埃斯特拉達 (Javier Estrada)在2018年發表的一篇文章，Maximum Withdrawal Rates: A Global Empirical Perspective，讓我們了解投資全球會發生什麼結果？
假設有一位退休的投資人，他的退休條件與提領策略如下：
- 初始投資組合價值：1,000 美元。
- 退休期間：30 年 。
- 提領方式：維持固定購買力，提領金額根據美國通膨進行調整。
- 初始提領率：4%。
- 提領與再平衡時間點：
- 年度提領是在每年年初進行。
- 提領時，投資組合執行再平衡回設定的目標資產配置
- 資產類別：美國股市與美國長期政府公債。
本研究採用實際歷史數據進行回測，方法如下：
- 歷史數據庫：使用 Dimson-Marsh-Staunton (DMS) 資料庫，包含 1900 年至 2014 年共 115 年 的歷史年度報酬率。
- 滾動時間模擬：
- 在 115 年的歷史數據中，共有 86 個 完整的 30 年退休期。
- 第一個區間從 1900 年開始至 1929 年結束；最後一個區間從 1985 年開始至 2014 年結束。
- 資產配置：評估了 11 種靜態資產配置，從「100% 股票 / 0% 債券」到「0% 股票 / 100% 債券」，每 10% 為一個級距。
模擬結果下：
請先看Median這列，這表示的是經過30年提領後，各種資產配置股債比所留下資產的中位數，看看股債比100-0至60-40之間，一開始退休時有1000元，提領30年後還剩下1000元以上，換句話說，表示有50%的機率會留下1000元以上，這裡我們可以發現，4%的提領率在美國市場會留下太多的錢。
接下來我們來比較投資美國股市與全球股市的結果，模擬方式如下：
假設有一位退休的投資人，他的退休條件與提領策略如下：
- 初始投資組合價值：1,000 美元。
- 退休期間：30 年 。
- 提領方式：維持固定購買力，提領金額根據美國通膨進行調整。
- 最大提領率：以提領到最後第30年將資產全部用完。
- 提領與再平衡時間點：
- 年度提領是在每年年初進行。
- 提領時，投資組合執行再平衡回設定的目標資產配置
- 資產類別：USA與World的提領金額根據美國通膨進行調整，而Average則根據當地21個國家的通膨進行調整。。
本研究採用實際歷史數據進行回測，方法如下：
- 歷史數據庫：使用 Dimson-Marsh-Staunton (DMS) 資料庫，包含 1900 年至 2014 年共 115 年 的歷史年度報酬率。
- 地理範圍：涵蓋 21 個國家（澳洲、奧地利、比利時、加拿大、丹麥、芬蘭、法國、德國、愛爾蘭、義大利、日本、荷蘭、紐西蘭、挪威、葡萄牙、南非、西班牙、瑞典、瑞士、英國、美國）。
- 滾動時間模擬：
- 在 115 年的歷史中，共得出 86 個 完整的 30 年退休期。
- 第一個區間從 1900 年開始至 1929 年結束；最後一個區間從 1985 年開始至 2014 年結束。
- 資產配置：評估了 11 種靜態資產配置，從「100% 股票 / 0% 債券」到「0% 股票 / 100% 債券」，每 10% 為一個級距。
模擬結果下：
我們比較看看股債比60-40這一排以及P1這一列，P1表示的是所有最大提領率模擬結果的數據中，數據分佈裡最低的百分之一，換句話說，如果你的提領率等於這個數值的話，模擬提領結果將會有1%的失敗率。
看看這三種投資標的的結果如下：
Panel A的部分代表美國股市與美國債券，股債60-40，P1=3.8%
Panel B的部分代表全球股市與全球債券，股債60-40，P1=2.9%
Panel C的部分代表21國家股市與債券等權重配置，股債60-40，P1=2.3%
我們清楚的可以看到，以歷史數據來說，從只投資美國變成分散投資全球，導致最大提領率從3.8%下降至2.9%，如果全球市場21個國家等比例配置，那麼提領率再從2.9%下降至2.3%。
這是投資全球市場必須要付出的代價，當我們擔心投資美國這單一國家的風險，同時也必須接受較低的提領率，另外也發現，市值加權配置又優於等權重的全球配置。
我們再來仔細審視這21個國家在股債60-40，P1的最大安全提領率，我整理如下：
- 澳洲=2.9%
- 奧地利=0.3%
- 比利時=1.5%
- 加拿大=3.9%
- 丹麥=3.8%
- 芬蘭=1.3%
- 法國=1.0%
- 德國=0.9%
- 愛爾蘭=2.7%
- 義大利=1.1%
- 日本=0.3%
- 荷蘭=3.3%
- 紐西蘭=3.8%
- 挪威=2.7%
- 葡萄牙=1.4%
- 南非=3.6%
- 西班牙=2.1%
- 瑞典=3.0%
- 瑞士=2.9%
- 英國=3.2%
- 美國=3.8%
這21個國家只有加拿大、丹麥、紐西蘭、美國這四個國家大於3.8%，其他17個國家都低於3.8%，這也說明了分散全球投資為何導致最大提領率降低，因為大部分的國家表現都不如美國，而採用等權重的配置方式又會使最大提領率再降低，因為表現比美國不好的國家占比超過一半。
心得：
很多人在規劃退休時，都聽過知名的「4%提領率法則」（也就是退休第一年提領總資產的 4% 當生活費，之後依通膨調整，資產可以花 30 年不花光）。但這個法則最初是建構在「投資美國市場」的歷史數據上。
歷史數據顯示，投資美國本4% 的提領率其實非常安全，甚至有超過一半的機率在退休 30 年後，戶頭裡的錢會變得比剛退休時還要多，如果改為投資全球市場，安全提領率會「打折」， 但可以避免單一國家長期報酬不佳的風險，還句話說買保險而選擇「投資全世界」時，是有代價的，就是安全的提領率會從美國的 3.8% 降到全球的 2.9%。這是因為在過去歷史中，大部分的國家股市表現，都明顯落後於美國。
另外市值加權配置優於等權重，投資全球時，採用市值加權配置（提領率 2.9%），表現會優於「21個國家平均分配」的等權重配置（提領率 2.3%），這也是因為在過去歷史中，表現優異的股市只有少部分的國家，大部分的國家表現都很差。
如果你相信分散風險到全球投資是正確的觀念，請必須做好心理準備：「安全感是有代價的」。退休後的提領策略就不能盲目套用 4%，可能需要調降到 2.5% ~ 3% 之間，退休生活才會如期成功。
