先前知道了新興市場債券(Emerging market bonds)有三個吸引投資人的地方，如果將其納入股債資產配置中，當成債券的角色，新興市場債券沒有一般債券穩定收益的特性，不是一個防禦性資產的好選擇。那如果將其納入股債資產配置中，當成股票的角色，會發生什麼情況？今天我們來繼續閱讀 Vanguard在2018年的研究報告Emerging market bonds：a fixed income asset with equity-like returns (and risks)，試圖來回答上面的問題。
把新興市場債券當成股票，在股債60/40的資產配置下，有效降低風險並提高報酬
接下來透過歷史數據來做個實驗，首先假設有一資產配置採用60%的股票40%的債券，詳細配置如下：
股票=60%的美國股票+0%的新興市場債券+40%的非美國全球股票
債券=70%的美國債券+30%的非美國全球債券
股票部位一開始是60%的美國股票、0%的新興市場債券、40%的非美國全球股票，然後逐漸改變資產配置組合，慢慢減少美國股票，增加新興市場債券，非美國全球股票則維持40%，一直到60%的美國股票被新興市場債券完全取代，至於債券部位維持不變，內容為70%的美國債券與30%的非美國全球債券。
例如：
股債資產配置1：
60%股票=36%的美國股票+0%的新興市場債券+24%的非美國全球股票
40%債券=28%的美國債券+12%的非美國全球債券
股債資產配置2：
60%股票=34.2%的美國股票+1.8%的新興市場債券+24%的非美國全球股票
40%債券=28%的美國債券+12%的非美國全球債券
…
股債資產配置21：
60%股票=0%的美國股票+36%的新興市場債券+24%的非美國全球股票
40%債券=28%的美國債券+12的非美國全球債券
統計這21個股債資產配置組合自1994年至2017年的年化報酬、年化風險、及經風險調整後的報酬變化，得到下圖：
上圖的左邊縱軸表示的數值包含年化報酬及年化風險，橫軸表示新興市場債券取代美國股票的比例，最左邊0%，表示該資產配置組合不含新興市場債券，如同以上舉例的股債資產配置1； 最右邊0%，表示該資產配置組合不含美國股票，如同以上舉例的股債資產配置21。
綠色線表示年化報酬，從趨勢來看隨著新興市場債券比例增加，整體資產配置的年化報酬率也增加。
藍色線表示年化風險，也就是報酬率整體波動的情況，從趨勢來看隨著新興市場債券比例增加，整體資產配置的報酬率整體波動減少。
年化報酬隨著新興市場債券比例增加而增加，但年化風險卻隨著新興市場債券比例增加而減少，表示了隨著新興市場債券納入股債的資產配置組合，風險不但下降，報酬也跟著增加。
另外觀察紫色線， 經風險調整後的報酬變化，也可以得到以上的結果。
所謂經風險調整後的報酬變化， 是以股債資產配置1，
60%股票=36%的美國股票+0%的新興市場債券+24%的非美國全球股票
40%債券=28%的美國債券+12%的非美國全球債券
這樣組合的報酬及風險為基準，當新興市場債券比例增加時，風險調整後的報酬變化如為正值，表示投資新興市場債券，所增加的風險較少，而獲得的報酬較多。
相反，風險調整後的報酬變化如為負值，表示投資新興市場債券，所增加的風險較高，而獲得的報酬較少。
重新看看上圖的紫色線，經風險調整後的報酬變化，隨著新興市場債券比例增加而增加，當美國股票完全被新興市場債券取代時，風險調整後的報酬變化為最大的正值，說明了新興市場債券的加入，使得整體股債資產配置少冒一分風險之外，還增加了報酬。
那如果一樣股債資產配置，股票部位一開始是60%的美國股票、0%的新興市場債券、40%的非美國全球股票，然後逐漸改變資產配置組合，慢慢減少非美國全球股票，增加新興市場債券，美國股票則維持60%，一直到40%的非美國股票被新興市場債券完全取代，至於債券部位維持不變，內容為70%的美國債券與30%的非美國全球債券，結果會如何？
請看下圖：
一樣的結果。
上圖的紫色線，經風險調整後的報酬變化，隨著新興市場債券比例增加而增加，當非美國全球債券完全被新興市場債券取代時，風險調整後的報酬變化為最大的正值，再次說明了新興市場債券的加入，使得整體股債資產配置少冒一分風險之外，還增加了報酬。
結論：
新興市場債券具有一般股票高報酬高風險的特性，在股債的資產配置中，將其一部分納入股票資產裡，有機會降低整體資產配置的風險，提高報酬。
