打敗大盤獲得所謂的超額報酬，是許多投資者的目標，因子投資與主動投資似乎是個好辦法，假如我們真的能夠選到打敗大盤的因子，又或者選到能夠大敗大盤的主動型基金，之後接下來等著我們的是什麼？今天我們閱讀Vanguard在2020年的研究報告Patience with active performance cyclicality： It’s harder than you think，看看打敗大盤的主動型基金，可能暫時落後大盤多少。
打敗大盤的主動型基金，可能暫時落後大盤多少
如上篇相同的回測方式，首先從美國註冊的主動型基金中，選擇以下的基金：
- 報酬率資料達十年以上的基金
- 投資方式屬於晨星九宮格範圍內
- 新興市場
- 非美國大型股
- 非美國中小型股
這樣將可以找到2593支主動型基金，接下來分別將這些主動型基金的報酬，與該基金投資標的的指數報酬相比，發現有超額報酬的主動型基金共有1173支。
經統計1995年至2019年這25年期間，發現這1173支具超額報酬的主動型基金，落後基金投資標的的指數報酬情形如下：
Style的縱軸表示這1173支基金累計報酬落後基金投資標的的指數報酬多少，橫軸表示落後指數報酬所經歷的時間。
現在將你的目光移到5-year periods style 綠色點(中位數)-29%的地方，這表示，如果你投資這些未來必定打敗大盤的主動型基金，有一半的基金在連續5年的投資期間，累計報酬將落後投資標的的指數報酬-29%以下。
打敗大盤的主動型基金，一定會有落後大盤的時候
上圖Style的縱軸表示在統計1995年至2019年這25年期間，這些1173支基金累計報酬有多少比例落後基金投資標的的指數報酬，橫軸表示落後指數報酬的程度。
看看深綠色長條圖Style的地方，我們可以看到有99%的基金會發生落後指數報酬-5%，有93%的基金會發生落後指數報酬-10%，有60%的基金會發生落後指數報酬-20%。
幾乎所有未來會打敗大盤的主動型基金，都會有落後大盤的時候，想想看你投資的基金，當報酬落後大盤-20%的時候，你是否會懷疑你的基金有了問題，是不是選錯基金標的，還是選錯基金經理人，會不會想要放棄更換投資的基金，這些都是對主動投資人能否堅持投資策略的考驗。
另外文中還指出一項重要的觀察發現，說明投資這些1173支主動型基金的投資人內心煎熬過程，平均而言，累計落後大盤最低的報酬為-24%，最長時間為5.5年，是經過3.5年的期間慢慢被大盤打敗，再經過2年期間慢慢追平大盤。
心得：
- 主動投資長期落後大盤的累積報酬，平均可達-24%。
- 主動投資長期落後大盤的時間，平均可達5.5年。
- 想要透過主動投資打敗大盤，投資人必須對其所投資的標的、基金經理人的投資策略等，有極強的信心，忍受長期的報酬率嚴重落後，絲毫不動搖，才有機會獲得最後的打敗大盤成果。
