4%安全提領率是否太安全(六)(Part6：Is the 4% safe withdrawal rate too safe )

先前我們提到，4%規則是建立在過去歷史經驗內，給予在股票市場最嚴峻環境下退休的建議，但是並不是每個人都是在這環境下退休，所以我們可以利用席勒本益比來增加安全提領率，從4.5%提升至5.5%的方式，回到最初的例子，具體而言，我們應該如何修正安全提領率的設定？今天讓我們來閱讀美國著名理財顧問Michael E. Kitces，他在2008年發表的一篇文章 Resolving the Paradox – Is the Safe Withdrawal Rate Sometimes Too Safe?，讓我們了解透過席勒本益比，調整安全提領率。

首先重新回顧之前的例子，假設有兩位退休人士，他們分別各有1,000,000元，如果假設最大安全提領率是4.5%，那麼按照道理說，他們兩人應該在退休的第一年提領45,000元，但是其中一位退休人士想要延後一年再退休，希望可以讓退休生活可以充裕，不料在退休前的一年發生市場報酬不佳，資產投資組合下跌15%，原本1,000,000元變成850,000元，這時依照4%規則，那麼他的退休第一年變得將只能提領38,250元，兩人的退休規劃如下表：

現在讓我們來看看在第2年度兩人的資產總值與提領金額，從上表我們可以發現延後退休人士比準時退休人士有較多的資產總值，這是因為延後退休人士在第1年度沒有提領的原因，但是延後退休人士，在他退休的第一年度卻只能領用38250元，而準時退休人士在第1年度卻能領用 45,000元，甚至在第2年度準時退休人士還能領用46,350元，這裡發現了令人弔詭的地方，退休的時機點將決定提領金額。

以上的結果可以說是未考慮股票市場估值，也就是席勒本益比的結果，我們再新增一些假設條件，在第1年度的的市場指數價格是1000元，10年的平均收益是每股45元，那麼我們可以知道席勒本益比是22.2(22.2=1000/45)，第2年度，市場價格下跌15%，市場價格變為850(850=1000*(100%-15%))，如果第2年度的10年的平均收益增加3%，10年的平均收益是每股46.35元(46.35=45*(100%+3%))，那麼席勒本益比變為18.3(18.3=850/46.35)。

席勒本益比從22.2變為18.3，回過頭看看原先的歸納的表格，如下：

第2年度的席勒本益比為18.3，落在12至20之間，安全提領率可以增加0.5%，變為5%，所以延後退休人士可以重新將安全提領率改為5%，他的起始總資產為850,000元，所以年初提領金額變為42,500元(42,500=850,000*5%)，整理結果如下：

透過席勒本益比的評估，延後退休人士的提領金額從38,250元增加為42,500元，增加了11%，雖然還是低於準時退休人士的提領金額46,350元，但是對於直接使用4%規則來說，有了很大的改進。

以上這個例子剛好席勒本益比由22.2降至18.3，跨越了20的門檻才有提高提領金額的機會，如果還是處在20以上的門檻，也就不會有調整提領金額的機會，這表示只透過席勒本益比來評估安全提領率，還有改善的空間。

除此之外，文中也說明了為什麼是使用席勒本益比來評估，只因為它有效，席勒本益比對於評估安全提領率有效，兩者的歷史數據有很高相關性，在席勒本益比的定義上，我們也可以了解它有效的原因，因為安全提領領率與未來退休初期15年內投資組合報酬率相關性達0.91，我們不需要短期投資組合的波動影響，要的是預測長期的投資組合報酬，席勒本益比考慮通膨調整，所使用10年的平均實際收益，正好符合這個需求。

心得：

1. 透過席勒本益比來調整安全提領率雖不完美，但是相對於單純的4%規則已經有很大的進步。
2. 4%至4.5%的安全提領率是在嚴苛投資環境下退休的原則，在過去大部分的情況都比這提領率來的高。
3. 2023年12月8日的席勒本益比為 31.15，當前的投資環境仍然在席勒本益比20以上，所以維持4%至4.5%的安全提領率，目前來說也是個穩健的做法。