保守的投資人總是擔心自己的資產會大幅的波動，將資產配置裡面納入大量的現金，現金納入資產配置後會如何影響安全提領率？今天讓我們來繼續閱讀William P. Bengen於1997年12月在Journal of Financial Planning發表的Conserving Client Portfolios During Retirement，Part III，看看William P. Bengen的分析與見解。
現金取代部份的債券，這種投資組合對安全提領率的影響如何
模擬一位退休人士以退休期間30年為目標，利用美國大型股、美國短期國庫券、美國中期公債組成的資產配置投資組合，投資組合每年會再平衡，並且逐年減少1%的股票比例，使用美國從1926年12月31日至1995年12月31日的歷史數據，研究美國短期國庫券取代部份的債券對於安全提領率的影響如下：
上圖縱軸為安全提領率，橫軸為股票佔投資組合的比例，圖內總共有三條線分別標示0%、50%、100%，代表的意思如下：
- 0%：表示債券部分不包含美國短期國庫券，即為100%的美國中期公債。
- 50%：表示債券部分50%為美國短期國庫券，50%為美國中期公債。
- 100%：表示債券部分為100%美國短期國庫券，不包含100%的美國中期公債。
我們可以發現股票比例65%以下的投資組合，隨著美國短期國庫券逐漸取代美國中期公債時，安全提領率有明顯的下降。
若將股票比例在50%到75%之間的範圍放大來看，如下圖所示：
這裡可以觀察到在高股票比例的投資組合(例如55%以上的股票比例)，搭配包含低比例美國短期國庫券的債券(例如10%的美國短期國庫券)，安全提領率並沒有明顯地的改變。
現金取代部份的股票，這種投資組合對安全提領率的影響
與上述類似的方式模擬一位退休人士，以退休期間30年為目標，利用美國大型股、美國短期國庫券、美國中期公債組成的資產配置投資組合，投資組合每年會再平衡，並且逐年減少1%的股票比例，使用美國從1926年12月31日至1995年12月31日的歷史數據，研究美國短期國庫券取代部份的股票對於安全提領率的影響如下：
上圖縱軸為安全提領率，橫軸為股票佔投資組合的比例，圖內總共有三條線分別標示NO T-Bill in Potfolio、10%T-Bill in Potfolio、20%T-Bill in Potfolio，代表的意思如下：
- NO T-Bill in Potfolio：表示股票部分不包含美國短期國庫券，即為100%的美國股票。
- 10%T-Bill in Potfolio：表示股票部分10%為美國短期國庫券，90%為美國股票。
- 20%T-Bill in Potfolio：表示股票部分為20%美國短期國庫券，80%的美國股票。
上圖可以明顯地看到，即使是在股票比例高達55%，當美國短期國庫券的比例增加10%，安全提領率將大幅下降。
心得：
美國短期國庫券在這70年的歷史數據中，年化報酬3.7%，略高於平均通膨，我們若把它視為現金，當投資組合為高股票比例時，現金取代些微部份的債券，並不會對於安全提領率有嚴重的影響。但不論投資組合為高股票比例或低股票比例，現金取代些微部份的股票，將大大減少安全提領率。這意味著，你的投資組合不應該持有太多的現金，過多的現金將嚴重降低你的安全提領率。
