上回我們提到用席勒本益比來預測未來十年股市年化報酬的結果，有較佳的成功機會，今天我們來繼續閱讀Vanguard 在2012年的研究報告，Forecasting stock returns：What signals matter，and what do they say now？利用席勒本益比來預測未來十年股市年化報酬的結果，以及如何面對無法預測的未來股市報酬(Future stock market returns)。
席勒本益比預測2012年到2022年這十年期間的美國股票市場的年化報酬結果
席勒本益比它被定義為市場的價格除以過去十年經通膨調整後的每股盈餘，這裡提到的是十年的每股盈餘，如果分別採用1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12、13、14、15年的每股盈餘話，對於預測1926年至2012年的十年股市年化報酬，依然有很強的有效性，使用各種年度範圍的席勒本益比來預測結果，都能夠解釋40%的未來十年股市年化報酬，結果如下圖：
我們繼續分別採用1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12、13、14、15年的每股盈餘，利用席勒本益比來預測2012年至2022年未來十年股市年化報酬的結果，模擬結果如下圖：
上圖的藍色方塊為預測10年年化報酬率的平均值，可以直接發現，採用不同年度範圍的席勒本益比，預測結果有很大的差距，例如常用的1年本益比以及10年本益比，先前都能夠解釋1926年至2012年大約40%的預測結果，但在上圖來看，兩者預測結果不相同，1年本益比預測結果較為樂觀，平均報酬大約6%，10年本益比預測結果相對悲觀，平均報酬大約5%，這裡說明了即使指標在過去能夠解釋大部分的股市報酬率，但在面對未來預測時，仍然會有不同的預測結果。
如何面對無法預測的未來股市報酬(Future stock market returns)
席勒本益比是本篇研究報告發現能夠預測未來10年股票市場的年化報酬最佳指標，除此之外，本篇研究報告中，Vanguard也不遑多讓， 透過11種指標來預測股票市場未來報酬，優化原本席勒本益比的預測結果， 預測2012年至2022年美國股市未來名義報酬結果如下：
上圖藍色長條圖是美國股市10年年化報酬，黃色長條圖案是美國股市1年報酬率。
黃色長條圖的分佈範圍相當廣泛，一年報酬率從低於24%到高於40%都有可能發生，而且發生的機率差異也不會很大，再次說明要短期正確預測股票市場報酬是相當困難的。
藍色長條圖代表美國股市十年年化報酬的分佈，相對於一年股市報酬率來得集中，美國股市10年化報酬最主要的範圍大約落在4%至12%，但更重要的是，藍色長條圖靠左邊的部分，10年的年化報酬仍然有可能是負報酬，大約有20%的機率。
我們一般是期望股市的長期報酬能夠高於通貨膨脹，這也是我們投資的最主要目的，但長期投資10年的結果有可能得到負的報酬率，這就是投資的風險，報酬率的不確定性，在本篇的研究報告中藉此說明，即使長期投資股票市場，也不要忘記長期投資可能帶來的負報酬，這是投資風險，應該透過資產配置搭配投資固定收益的債券來做風險管理。
儘管現在債券市場的收益率沒有以往的高，有可能會降低整體投資報酬率，但我們能夠機債券視為保險，換得降低長期投資負報酬來臨時，我們能夠有信心持續投資，投資債券仍然是值得的。
結論：
1.不同的指標即使在過去能夠解釋大部分的股市報酬率，但在面對未來預測時，不同的指標仍然會有不同的預測結果。
2.想要預測短期的股票市場報酬是相當困難的。
3.股票報酬的分佈相當廣泛，即使是長期的股票市場報酬率。
4.看待長期股票市場報酬分佈時，應該關注是否有可能長期得到負報酬，資產配置固定收益的債券是值得的，因為能夠降低資產長期負報酬的可能性。
